一、浮动管理费公募基金的概况

目前市场上共有106只浮动管理费基金，其中，混合型及股票基金67只、债券基金16只，REITs11只，另类9只，QDII、FOF、货币各1只。

图1 浮动管理费基金的类型分布，数据来源：wind

从发行浮动管理费的资管机构的情况看，券商资管、公募基金和证券公司分别有41、48、和17只。

图2 浮动管理费基金的发行机构类型，数据来源：wind

这67只中，浮动管理费的收取方式分为三大类：

1.计提业绩报酬，66只，与私募类似，基金收益部分计提10-20%不等归管理人作为业绩报酬，但是，作为公募性质的产品，一般会有个计提基准，比如，年化收益率超过6%以上部分才计提。私募通常是没有这个基准的，全部收益的20%归管理人。

2.浮动管理费率，22只；一般是从某一个特定时点算起，基金收益率在不同区间内，收取的管理费费率不同。比如，从1月1日开始算起，当产品收益率低于5%时，收取年化1%的管理费率；当产品超过5%后，收取年化2%的管理费率。

3.收取附加管理费，18只。这类基金一般有一个固定的管理费率，比如1.2%，当基金累计净值创新高时，计提15%作为附加管理费。

图3 浮动管理费的收取方式分类，数据来源：wind

很明显，计提业绩报酬和收取附加管理费的模式比较相似，这两种类型是券商系资管机构经常使用的，因为在券商拥有公募牌照前，发行的产品不管是大集合还是小集合，产品设计都与私募更类似，资管新规后券商大集合产品陆续“参公改造”，很多保留了业绩报酬条款。而浮动管理费率的计提方式与普通公募基金比较相似，主要为公募基金公司所采用。

此外，不能认为浮动管理费收取的一定比业绩报酬和附加管理费少，在收益率较低的年份，浮动管理费的实际收费可能高于另外两种。

二、浮动管理费基金的业绩如何

（一）横向与纵向对比

1.与自身对比

首先，我们对比基金最新规模与基金成立规模，如果最新规模比成立规模有上涨，则说明基金获得了正申购，这种情况一般说明基金的业绩是不错的。反之，基金业绩可能并不太理想。当然，这种比较方式是模糊的，只能大概参考。

我们把106只浮动管理费的规模数据导出来，发现由于很多基金的成立时间比较短、以及很多基金是券商资管大集合参公改造的，缺少改造前的成立规模，可比的基金数量只有40只。其中，19只规模上涨，21只规模下降。说明从这个角度看，浮动管理费基金整体业绩并不是很突出。

图4 浮动管理费基金最新规模相比成立规模的变化，数据来源：wind

2.与同类基金对比

我们选取成立时间超过1年的64只浮动管理费基金，进行同类业绩比较。

需要注意的是，如果是业绩报酬模式扣取浮动管理费，一般是在基金分红或者赎回的时候才提取业绩报酬，所以基金净值的区间涨幅通常没有反映出投资者的实际持有收益。换句话说，如果基金净值的区间年化收益率与同类基金持平，那么实际上持有这类基金的收益是低于持有非浮动管理费基金的。

结果是可比的64只浮动管理费率基金中跑赢同类的只有19只，跑输的多达45只。

图5 64只浮动管理费基金成立以来相比同类型基金指数超额情况，数据来源：wind

我们再看看这64只基金相比同类型基金指数的平均超额收益情况，数量最多的偏股混合型基金平均负超额为年化-9.48%，绝对值超过了平均正超额5.23%。其它类型上，数量较多的类型上都没有明显优势。

图6 64只浮动管理费基金相比同类型基金指数平均正负超额收益，数据来源：wind

3.与基金经理自身管理的产品相比

我们选取浮动管理费基金排在第一位的基金经理，且要求管理时长超过1年，默认这位基金经理主要管理这只基金。

为了对比基金经理管理的浮动管理费基金与其管理的所有基金的同期业绩，我们使用wind基金经理指数。

如果浮动管理费基金是偏股的，就用这位基金经理的偏股型业绩指数，偏债的话就用偏债型业绩指数。对比这位基金经理管理这只浮动管理费基金以来的年化收益率，与他管理的所有产品同期的平均年化收益率（份额加权），如果能超过他管理的所有基金的平均年化收益率，那就说明买他的浮动管理费基金是有超额收益，反之则没有超额收益或者说买正常费率的基金更划算。

在可比的53只基金中，有22只基金是有超额的，31只基金没有超额。

图7 浮动管理费基金经理与其管理的同类型基金业绩对比，数据来源：wind

再看看这些基金经理管理的浮动管理费基金的业绩，相比其管理的同类基金平均收益超额情况。这里终于看到一点点希望。数量较多的偏股混合型基金，平均正超额相比平均负超额的绝对值高（年化）3%。其它几类基金也存在类似的情况，这说明，同一位基金经理管理的浮动管理费基金的业绩，有较大概率跑赢其管理的同类型的普通管理费基金。

图8 浮动管理费基金与同基金经理管理的同类基金业绩比较，数据来源：wind

（二）浮动管理费基金在牛熊市中的表现如何

我们首先定义一下几个牛熊阶段：

熊市阶段1：20211213-20220315，期间上证综指下跌-16.43%；

熊市阶段2：20210218-20210310，期间上证综指下跌-8.14%；

熊市阶段3：20180129-20190103，期间上证综指下跌-30.74%；

牛市阶段1：20200323-20200713，期间上证综指上涨25.41%；

牛市阶段2：20190104-20190419，期间上证综指上涨32.72%；

我们重点希望看看熊市中的表现是否优于同类，为了对比，我们也增加了牛市阶段与同类业绩的比较。结果如下表，标红的为跑赢同类的，标绿的是跑输同类的情况：

图9 浮动管理费基金在各牛熊阶段与同类基金业绩对比，数据来源：wind

需要指出的是，我们使用的基金二级类型，有的类型的数量比较少，参考性需要打问号。

可以看到，在熊市中表现跑赢同类的情况占比超过一半，但是优势并没有特别大。比如熊市阶段3中所有偏股和股票多空基金都没有跑赢同类。二级分类中跑赢同类的比例也不是很明显，比如在熊市阶段1中，偏股混合型26只中只有13只跑赢同类。

在牛市中跑赢同类的情况明显更好，且每类跑赢的比例也是比较大的，比如牛市阶段1中，偏股混合型9只中跑赢同类的有8只，灵活配置型13只中10只跑赢同类。

三、浮动管理费基金案例介绍

1.中欧成长优选回报A，曹名长、沈悦

基金成立于2013-08-21，采取浮动管理费率的模式收取浮动管理费，“本基金合同生效满三年后的每个季度对日，根据基金在该日之前（不含该日）连续三年的基金份额累计净值增长率与同期业绩比较基准进行比较。”当期间基金业绩超过、等于、低于同期业绩比较基准时，对应的管理费率分别为2%、1.5%、1%，现在的管理费为2%。业绩比较基准为金融机构人民币三年期定期存款基准利率（税后），最新为2.75%。

曹名长2017年11月30日接手该基金，任职期间年化收益率11.31%（截止20220318），最大回撤-24.34%。2021年4季报时，基金规模只有1.55亿，曹名长整体管理规模66.25亿。机构持仓占比34.69%（2021H1）。曹名长接手以来保持高仓位运作，风格是典型的深度价值。持仓行业集中度较低，略偏消费。

中欧成长优选回报在熊市阶段1跑赢同类5.29%，在熊市阶段2跑赢同类14.98%，在熊市阶段3跑输同类-5.77%；在牛市阶段1跑输同类-4.67%，在牛市阶段2跑赢同类16.68%。在多数熊市跑赢市场，在牛市中也整体不输同类。

2.安信价值精选，陈一锋

基金成立于2014年4月21日，采取浮动管理费率的模式收取浮动管理费：

本基金的浮动管理费根据每份基金份额在持有期间的年化收益率水平收取，浮动管理费在基金份额持有人赎回/转出基金份额时收取。基金份额i在持有期间的年化收益率（Ri）≤7.00%时，浮动管理费率（E）为0.00%；7.00%＜Ri≤9.00%时，浮动管理费率（E）为0.5×(Ri -7.00%)；Ri＞9.00%时，浮动管理费率（E）为1.00%。

可以说非常良心了，因为收取的时间点是赎回时，分红的时候不会收取，体验就较好。并且最高也才2%（1%固定+1%浮动）的管理费，并不算高。

陈一峰从基金成立就管理这只基金，管理期间的年化收益率为21.13%，最大回撤-34.15%，收益回撤比虽然小于1，但是长期年化回报超过20%，在同类排名中为3/26。

陈一峰曾任国泰君安资产管理部研究员，安信基金筹备组研究员，现任安信基金特定资产投资部基金经理。目前管理规模103亿，管理5只基金，同类型基金业绩一致性较高。陈一峰的风格偏价值，持股估值低于同类基金平均，持仓集中度较高。陈一峰长期持仓的行业有生物医药，行业集中度中等，通常只有1个行业超过20%。整体上，基金经理有偏好的行业，但控制了集中度，个股估值不高但是集中度较高，这导致基金的最大回撤只能算同类中中等水平。这几年机构的持仓比例整体降低，2021H1的机构持仓比例18%。基金经理参与调研较多，可以看出基金经理比较勤勉。可以看出，陈一峰的产品适合买定开类型的，因为长期业绩好，但是波动较大。

四、总结

1.整体上看，公募浮动管理费基金并没有体现出很好的超额收益和配置价值，个人认为与其买公募浮动管理费基金，不如买优秀基金经理的定开型基金，牺牲流动性获取更好的收益，更适合普通基民。私募的制度用在公募还存在“水土不服”的情况，客观条件或许还并不成熟。

2.很多“参公改造”的券商大集合可比时间较短，几年后可以重新研究一下这些基金是否能做出超越同类的业绩。